杭州銀行IPO延期:定價高 利潤增速墊底

作為本輪中小銀行上市潮第五傢即將登陸A股的銀行,杭州銀行也未逃過上市延期的命運。根據公告,杭州銀行原定於9月23日進行的網上、網下申購將延期至10月14日;原定9月22日進行的路演也被延後到10月13日。

作為本輪中小 銀行 上市潮第五傢即將登陸A股的銀行, 杭州銀行 也未逃過上市延期的命運。根據公告,杭州銀行原定於9月23日進行的網上、網下申購將延期至10月14日;原定9月22日進行的路演也被延後到10月13日。

杭州銀行發行定價14.39元,市盈率10小貨車行車記錄器推薦.23倍,明顯高於定價日前一個月上市銀行平均6.43倍的市盈率水平。這個定價水平是否過高瞭呢?

其實,市盈率高於同行業並不是問題的關鍵,如果具備相應的成長性,高市盈率也無可厚非。杭州銀行真的具備明顯超出行業平均水平的成長性嗎?

還是來看看數據吧。

杭州銀行在《投資風險特別公告》中稱:作為城商行,與五大行、8傢股份制商業銀行存在一定差異,與5傢城商行較為可比。

於是,面包財經翻查瞭杭州銀行招股書以及5傢可比城商行的數據。但對比發現:杭州銀行的一些重要指標明顯落後,成長性不容樂觀。

利潤增速墊底上個財年負增長

招股書顯示:杭州銀行2013年—2015年凈利潤從約38億降低到37億,是這期間6傢中唯一利潤下降的銀行。以下是面包財經根據招股書以及財務報表繪制的杭州銀行以及其他5傢可比銀行2013—2015年凈利潤增速:



即便將比較范圍擴大到所有2015年之前已經在A股上市的銀行,過去三個完整財年,杭州銀行的利潤增長水平依然墊底。財報數據顯示:從2013年到2015年,包括四大行在內,所有已經在A股上市的16傢銀行均實現瞭利潤正增長。

過去兩年在經濟下行、 利率市場化、利差收窄等多重壓力下,上市銀行利潤增速普遍下滑。面對更為艱難的外部環境,已經在過去幾年“先輸一局”的杭州銀行要維持與估值相匹配的適度增長,並不輕松。

招股書顯示:今年上半年,杭州銀行利潤增速為5.5%,在6傢銀行中排名第五,再度跑輸平均水平。

人均利潤下滑績效水平有待提升

人均凈利潤偏低並且持續下滑是杭州銀行面臨的又一個問題。根據招股書披露的數據計算,去年杭州銀行的人均凈利潤約64.29萬元,在6傢銀行中墊底。



去年,杭州銀行去年的人均利潤比 北京銀行 和 南京銀行 分別低約58萬、31萬;與排名在其之前的 寧波銀行 、 江蘇銀行 差異不大。

但過去三個完整財年,杭州銀行的人均凈利潤水平持續降低,這種趨勢值得警惕。根據招股書計算:2013年至2015年,杭州銀行的人均利潤從78.18萬元下降到64.29萬元,銳減瞭13.89萬元。在6傢銀行中降幅排名第二。

持續攀升的員工費用是杭州銀行不得不面臨的問題。招股書顯示:2013至2015年杭州銀行的員工費用從約18.2億元上升到約24.2億元,上漲瞭約三分之一。

當商業銀行的競爭越來越取決於人才競爭之際,員工費用上升,乃至人均薪酬水平上升未必是壞事。但人均利潤如果無法提升或者至少保持在富有競爭力的水平上,未來給員工提升待遇的空間也勢必會受限。如何避免形成惡性循環,是杭州銀行亟待解決的問題。

非利息收入占比墊底收入結構有待改善

收入結構單一,過度依賴利息收入是很多中小型銀行共同面臨的問題。杭州銀行也不例外,今年上半年利息凈收入占營業收入的比例為88.8%,與上年基本持平。

但財務數據顯示:杭州銀行的凈利息收入占比在6傢可比銀行中最高,比其他幾多鏡頭行車紀錄器比較傢更依賴於凈利息收入。由於部分可比銀行尚未公佈2016年中期利息凈收入的詳細數據,因此面包財經選擇2015年數據作為對比:



更值得關註的問題在於杭州銀行收入結構改善明顯比其他銀行緩慢。2015年杭州銀行的手續及傭金凈收入同比減少10.5%。而同期,總部同樣位於浙江的寧波銀行增長瞭60.55%;規模更大的北京銀行雖增幅稍遜,也高達48.95%。2015年,杭州銀行是6傢銀行中唯一非利息凈收入占比下降的銀行。

身處電 商之都 杭州銀行如何避免把牌打爛?

杭州銀行的總部位於被譽為電商之都和創新之城的杭州,同時也是較早開始跨區域經營的城商行,與其他城商行比基礎並不算差。

除瞭遍及浙江主要城市的網點外,杭州銀行還在北京、上海、深圳和南京等一、二線城市開設分行,業務范圍涉及中國經濟最發達的 長三角 、 珠三角 和 環渤海 灣地區。某種意義上講,與很多總部位於欠發達地區的城商行相比,杭州銀行其實拿瞭一手好牌。

但從上述財務數據來看,過去幾年杭州銀行的牌打的並不算太好。在上市之後,如何避免把一手好牌繼續打成爛牌,至少扭轉核心指標墊底的局面,依然是相當嚴峻的問題。

新一波中小銀行上市潮股民的陷阱還是餡餅?

自2007年北京銀行、南京銀行和寧波銀行在A股上市以來,中小銀行在A股上市經歷瞭9年的暫停。

今年下半年江蘇銀行登錄上交所之後,A股對中小銀行的大門終於敞開。在杭州銀行之前,已經有江蘇銀行、 貴陽銀行 、 江陰銀行 和 無錫銀行 完成首發。盡管這些銀行的首發定價普遍高於已上市銀行的市盈率、市凈率水平,在首發後依然普遍經歷若幹漲停。

新股上市多個漲停是當前A股的整體狀況,並不意味著對長期投資價值的認可。開啟本輪中小銀行上市潮的江蘇銀行,在經歷上市初期的爆炒之後。至今股價已經連跌六個星期,從最高的14.84元跌至10元左右,跌幅超過三成。諸多高位接盤的股民面臨被套牢的壓力。

按照杭州銀行此前的公佈的定價,市盈率10.23倍;定價日之前一個月A股上市銀行平均市盈率6.43倍。以市盈率比較,杭州銀行定價較行業平均值高出接近六成。

市盈率高不是問題,但成長性在哪裡?參照之前上市的幾傢銀行,首發初期遭爆炒是大概率事件,但激情之後,到底是股民的陷阱還是餡餅?

警惕,切莫讓中小銀行上市潮變成“搶錢潮”!


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